Perché la finanziaria guidata non segnerà la crisi del debito cinese

Perché la finanziaria guidata non segnerà la crisi del debito cinese

Il debito della Cina è oltre a preoccupare. È il divario tra credito e PIL, una misura utilizzata dalla Bank of International Settlements (BRI) come mezzo per misurare i livelli del debito, sta a 30%. Questa è la il più alto di qualsiasi paese risalente a 1995 ed è tre volte la soglia utilizzata dalla BRI come un segnale precoce di debito insostenibile.

Il governo ha un piano di per aiutare le aziende in difficoltà gravate da elevati livelli di debito. Saranno autorizzati a dare ai loro creditori quote azionarie nelle loro società in cambio della riduzione del debito. Ma mentre questo può sembrare una soluzione alla crescente crisi del debito, non è altro che una linea di vita temporanea.

La Cina ha bisogno di una vera riforma del mercato per evitare una crisi del debito. Le aziende in difficoltà devono essere ristrutturate, i rigidi vincoli di budget imposti e le perdite e l'inutilità rivelate.

Tempo di acquisto per gli zombie

Il problema è in Cina "aziende zombie"- società di proprietà statale (SOE) che operano in settori che hanno una capacità eccessiva e hanno scarse prospettive di crescita, come l'acciaio. Per ragioni politiche queste aziende non possono essere chiuse o lasciate fallire. Gli zombi vengono mantenuti a galla solo attraverso prestiti (spesso al di sotto dei tassi di mercato) dalle banche statali. Non hanno alcuna possibilità di ripagarli.

È qui che entra in gioco il piano.

La Cina sta tentando di ristrutturare alcuni degli zombi consentendo loro di scambiare il proprio debito bancario con una partecipazione azionaria nella società. Ma questo piano di mutuo soccorso è progettato solo per alleviare la pressione sulle aziende, abbassando il costo del servizio del debito per coloro che si trovano in difficoltà temporanee.

Le linee guida per lo swap sottolineano che sarebbero orientate al mercato. Ma non vi è alcuna chiara ragione per cui una banca desideri una partecipazione azionaria in una società in difficoltà, né per un SOE con problemi di flusso di cassa solo temporanei a parte con quote di proprietà preziose.

Questo tipo di scambio è stato fatto prima, ma non in questo modo

La conversione del debito in equity è una tecnica che ha lavorato in altri paesi ma potrebbe approfondire il problema del debito se usato dagli zombi cinesi. Nella sua forma attuale è poco più che acquistare un po 'di respiro per il SOE e trasferire il rischio alla banca.

È essenziale che il nuovo capitale azionario abbia un certo controllo da parte dell'entità che riceve l'equity, in modo che possano riformare gli zombi. Il debito proposto per lo scambio azionario sembra essere solo una misura temporanea, e vi sono pochi dettagli sul fatto che i gestori patrimoniali ottengano alcun controllo o possano promuovere un programma di riforme.

Inoltre, il debito per lo scambio di azioni sarà agevolato attraverso società di gestione patrimoniale che sono prevalentemente controllate delle banche di proprietà statale. È improbabile che abbiano più abilità nella gestione di queste attività rispetto alle banche. A meno che non vi sia un chiaro cambiamento nel governo societario e nella trasparenza degli SOE, vi sono poche probabilità di cambiamento.

Ci deve essere una vera riforma

Questa è una speranza che la Cina stia andando avanti con alcune misure di riforma. Un certo numero di piani di swap su equity equity pianificati sono stati respinti con successo dai creditori. L'acciaio speciale Dongbei, ad esempio, era costretto alla bancarotta dai creditori. E c'è stato anche un forte aumento del numero di default SOE. Ma il cuore del problema del debito deve essere affrontato.

Il debito cinese è ora chiusura in 300% del PIL e una recente Reuters sondaggio un quarto delle aziende cinesi ha generato profitti insufficienti per coprire i pagamenti degli interessi sul proprio debito.

Il Fondo monetario internazionale ha suggerito una strategia di riforma globale che coinvolga l'identificazione di aziende con difficoltà, riconoscendo le perdite e la condivisione degli oneri. In particolare, osservano che la ristrutturazione di SOE e l'imposizione di rigidi vincoli di bilancio sono vitali per la riforma.

Tuttavia questa riforma sarà costosa sia politicamente che economicamente e porterà probabilmente a una crescita più lenta ea una forte volatilità nei mercati finanziari. Il programma di swap sul debito per azioni è una misura temporanea in cui è necessaria una soluzione reale. A meno che la Cina non subisca riforme difficili, si sta dirigendo verso un duro sbarco.

The Conversation

Circa l'autore

Kathleen Walsh, professore associato di finanza, Australian National University

Questo articolo è stato pubblicato in origine The Conversation. Leggi il articolo originale.

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