Sebbene il mercato dei pronti contro termine sia poco noto alla maggior parte delle persone, si tratta di una macchina di credito da 1 trilione di dollari al giorno, in cui non solo le banche ma gli hedge fund e altre "banche ombra" prendono in prestito per finanziare le loro operazioni. Ai sensi della Federal Reserve Act, la finestra di prestito della banca centrale è aperta solo alle banche depositarie autorizzate; ma la Fed sta ora riversando miliardi di dollari nel mercato dei pronti contro termine, in effetti concedendo prestiti privi di rischio agli speculatori a meno del 2%.

Questo non serve l'economia reale, in cui vengono creati prodotti, servizi e posti di lavoro. Tuttavia, la Fed è intrappolata in questa espansione monetaria speculativa per evitare una cascata di inadempienze del tipo che stava affrontando con la crisi della gestione del capitale a lungo termine nel 1998 e la crisi Lehman nel 2008. Il mercato dei pronti contro termine è un fragile castello di carte in attesa perché un forte vento lo soffiasse, sostenuto da politiche monetarie sbagliate che hanno costretto le banche centrali a sottoscrivere le sue iniziative altamente rischiose.

L'economia finanziaria contro l'economia reale

Il dilemma della Fed è stato illustrato graficamente in un podcast del 19 dicembre dall'imprenditore / investitore Giorgio Gammon, che ha spiegato che in realtà abbiamo due economie: l'economia "reale" (produttiva) e l'economia "finanziata". “finanziarizzazione"È definito su Wikipedia come" un modello di accumulazione in cui i profitti si accumulano principalmente attraverso i canali finanziari piuttosto che attraverso il commercio e la produzione di merci ". Invece di produrre le cose in sé, la finanziarizzazione si nutre dei profitti degli altri che producono.

L'economia finanziata, compresi titoli azionari, obbligazioni societarie e immobiliari, è in piena espansione. Nel frattempo, la maggior parte della popolazione fa fatica a far fronte alle spese quotidiane. Le 500 persone più ricche del mondo hanno ottenuto $ 12 trilioni più ricchi in 2019, mentre Il 45% degli americani non ha risparmie quasi il 70% non ha potuto ottenere $ 1,000 in caso di emergenza senza prestiti.

Gammon spiega che le politiche della banca centrale intese a rilanciare l'economia reale hanno avuto solo l'effetto di rilanciare l'economia finanziaria. Lo scopo dichiarato delle politiche è aumentare la spesa aumentando i prestiti delle banche, che dovrebbero essere i veicoli per far fluire la liquidità dall'economia finanziaria a quella reale. Ma questo meccanismo di trasmissione non funziona, perché i consumatori sono esclusi. Non possono spendere di più a meno che i loro redditi non aumentino e l'unico modo per aumentarli, afferma Gammon, è attraverso l'aumento della produzione (o con una buona dose di "soldi per elicotteri", ma ne parleremo più avanti).

Quindi perché le aziende non stanno investendo più produzione? Perché, dice Gammon, le banche centrali hanno messo un "put" sul mercato finanziario, il che significa che non lo lasceranno andare. Gli imprenditori affermano: "Perché dovrei correre il rischio di una maggiore produttività, quando posso semplicemente investire nel mercato immobiliare, azionario o delle obbligazioni societarie e fare soldi senza rischi?" Il risultato è meno produttività e meno spese nell'economia reale mentre il "denaro facile" creato da banche e banche centrali viene utilizzato per guadagni a breve termine da investimenti finanziari non produttivi.

Gli asset esistenti vengono acquistati solo per venderli o noleggiarli per altro, scartando i profitti dalla parte superiore. Questi profitti "rentier" non acquisiti si basano sul pronto accesso alla liquidità (la capacità di acquistare e vendere su richiesta) e sulla leva finanziaria (utilizzando denaro preso in prestito per aumentare i rendimenti), ed entrambi alla fine vengono sottoscritti dalle banche centrali. Come osservato in un articolo di luglio 2019 intitolato "La finanziarizzazione indebolisce l'economia reale"

Quando collassano grandi istituti finanziari altamente indebitati in questi mercati, ad esempio Lehman Brothers nel settembre 2008, le banche centrali sono costrette a intervenire per salvare il sistema finanziario. Pertanto, molte banche centrali hanno poca scelta se non quella di diventare produttori di mercati mobiliari di ultima istanza, fornendo reti di sicurezza per banche universali e banche ombra finanziate.

Repo follia

Questo è ciò che sta accadendo ora nel mercato dei pronti contro termine. I repository funzionano come un banco dei pegni: il prestatore prende un bene (di solito un titolo federale) in cambio di denaro contante, con un accordo per restituire il bene in contanti più gli interessi il giorno successivo, a meno che il prestito non venga rinnovato. A settembre 2019, i tassi sui pronti contro termine dovrebbero essere stati di circa il 2%, in linea con il tasso dei fondi alimentati (il tasso al quale le banche prendono in prestito depositi l'uno dall'altro). Tuttavia, tassi di pronti contro termine sparato fino al 10% il 17 settembre. Eppure le banche si stavano rifiutando di prestarsi reciprocamente, evidentemente facendo perdere grandi profitti per trattenere il proprio denaro. Dal momento che le banche non prestavano prestiti, la Federal Reserve Bank di New York ha fatto un balzo in avanti, aumentando le operazioni di pronti contro termine durante la notte a $ 75 miliardi. Il 23 ottobre, ha aumentato l'ante a $ 165 miliardi, evidentemente per chiudere un buco nel mercato dei pronti contro termine creato quando JPMorgan Chase, la più grande banca depositaria della nazione, ha estratto una somma equivalente. (Per i dettagli, vedi il mio post precedente qui.)

A dicembre, il totale iniettato dalla Fed era fino a $ 323 miliardi. Qual era il pericolo percepito in agguato dietro questa azione senza precedenti? Un articolo in The Quarterly Review of the Bank for International Settlement (BRI) ha indicato gli hedge funds. Come ZeroHedge riassunto i risultati della BRI:

[C] ontrari alla nostra opinione iniziale che le banche stessero attingendo dal mercato dei pronti contro termine a causa dei timori della controparte altre banche, furono invece spaventati dalla sovraesposizione di altri fondi hedge, che sono diventati la controparte repo marginale dominante e completamente non regolamentata delle banche creditrici di liquidità; senza detta liquidità, la leva finanziaria massiccia degli hedge fund come quella mostrata sopra diventerebbe effettivamente impossibile.

Gli hedge fund sono stati incolpato per la crisi finanziaria del 2008, aggiungendo troppi rischi al sistema bancario. Hanno distrutto le società forzando riacquisti di azioni, vendite di attività, licenziamenti e altre misure che aumentano i prezzi delle azioni a spese della salute e della produttività a lungo termine dell'azienda. Sono stati anche un fattore importante nell'epidemia di senzatetto, acquistando proprietà precluse a prezzi di vendita al fuoco, quindi noleggiandoli a prezzi gonfiati. Perché la Fed ha dovuto salvare queste istituzioni parassitarie? Gli autori della BRI ha spiegato:

I mercati dei pronti contro termine ridistribuiscono la liquidità tra gli istituti finanziari: non solo le banche (come nel caso del mercato dei fondi federali), ma anche compagnie assicurative, gestori patrimoniali, fondi del mercato monetario e altri investitori istituzionali. In tal modo, aiutano altri mercati finanziari a funzionare senza problemi. Pertanto, qualsiasi interruzione sostenuta in questo mercato, con un turnover giornaliero nel mercato statunitense di circa $ 1 trilione, potrebbe rapidamente increspare il sistema finanziario. Il congelamento dei mercati dei pronti contro termine alla fine del 2008 è stato uno degli aspetti più dannosi della Grande crisi finanziaria (GFC).

A $ 1 trilione di dollari al giorno, il mercato dei pronti contro termine è molto più grande e più globale del mercato dei fondi alimentati che è il solito obiettivo della politica della banca centrale. Le operazioni di vendita al dettaglio sono presumibilmente garantite con "garanzie di alta qualità" (di solito titoli del Tesoro USA). Ma non sono privi di rischi, a causa della pratica della "ri-ipotesi": il "proprietario" a breve termine della garanzia può utilizzarla come garanzia per un altro prestito, creando leva - prestiti su prestiti. Il FMI ha stimato che la stessa garanzia era riutilizzato 2.2 volte nel 2018, il che significa che sia il proprietario originale che i 2.2 riutilizzatori successivi hanno ritenuto di possedere la stessa garanzia. Questa leva finanziaria, che in realtà espande l'offerta di moneta, è uno dei motivi per cui le banche immettono i loro fondi extra nel mercato dei pronti contro termine piuttosto che nel mercato dei fondi alimentati. Ma è anche il motivo per cui il mercato dei pronti contro termine e i Treasury statunitensi che utilizza come garanzia non sono privi di rischi. Come veterano di Wall Street Caitlin Long avverte:

I Treasury statunitensi sono ... l'attività più ri-ipotizzata nei mercati finanziari, e le grandi banche lo sanno. ... I Treasury statunitensi sono l'attività principale utilizzata da ogni istituto finanziario per soddisfare i propri requisiti di capitale e liquidità, il che significa che nessuno sa davvero quanto sia grande il buco a livello di sistema.

Questa è la vera ragione per cui il mercato dei pronti contro termine si blocca periodicamente. È simile alle sedie musicali: nessuno sa quanti giocatori saranno senza sedia fino a quando la musica non si ferma.

Zerohedge avverte che gli hedge fund sono i fondi multi-strategia maggiormente sfruttati al mondo, prendendo qualcosa come $ 20 miliardi a $ 30 miliardi di patrimonio netto gestito e facendo leva fino a $ 200 miliardi. Secondo il Financial Times, per aumentare i rendimenti, “alcuni hedge fund prendono il titolo del Tesoro che hanno appena acquistato e lo usano per garantire prestiti in contanti nel mercato dei pronti contro termine. Quindi usano questo nuovo denaro per aumentare la dimensione del commercio, ripetendo il processo più e più volte e aumentando i potenziali rendimenti ".

ZeroHedge conclude:

Questo ... spiega perché la Fed fu presa dal panico in risposta al tasso di pronti contro termine del GC che saliva al 10% il 16 settembre, e immediatamente implementò i repository e si affrettò a lanciare QE 4: non solo la Fed Powell Powell stava affrontando un LTCM [Long Term Capital Management ] come la situazione, ma poiché [l'arbitraggio] finanziato con fondi pronti contro termine è stato (ab) utilizzato dalla maggior parte dei fondi multistrato, la Federal Reserve si trovò improvvisamente di fronte a una costellazione di molteplici esplosioni di LTCM che avrebbero potuto iniziare una valanga che avrebbe portato a migliaia di miliardi di attività vengono liquidate con forza quando uno tsunami di richieste di margine ha colpito il mondo degli hedge funds.

"Soldi per elicotteri" - L'unica via d'uscita?

La Fed è stata costretta dalle sue stesse politiche a creare una valanga di liquidità speculativa che non arriva mai nell'economia reale. Come Gammon spiega, le banche centrali hanno creato un muro che intrappola questa liquidità nei mercati finanziari, portando azioni, obbligazioni societarie e immobili ai massimi di tutti i tempi, creando una "bolla di tutto" che realizza una sola cosa: aumento della disuguaglianza di ricchezza. L'allentamento quantitativo della banca centrale non creerà iperinflazione, afferma Gammon, ma "creerà un'enorme discrepanza tra gli abbienti e non avrà cose che spazzeranno via completamente la classe media, e che porteranno avanti MMT o soldi per elicotteri. Perché? Perché è l'unico modo in cui la Fed può ottenere la liquidità dall'economia finanziaria, oltre questo muro, attorno al sistema bancario e nell'economia reale. È l'unica soluzione che hanno. ”Gammon non pensa che sia la soluzione giusta, ma lo è non da solo nel prevedere che i soldi dell'elicottero stanno arrivando.

Note di Investopedia che il "denaro degli elicotteri" differisce dall'allentamento quantitativo (QE), lo strumento per la stampa di denaro attualmente utilizzato dalle banche centrali. Il QE comprende denaro creato dalla banca centrale utilizzato per acquistare attività dai bilanci bancari. Il denaro dell'elicottero, d'altra parte, comporta una distribuzione diretta di denaro stampato al pubblico.

Una caduta diretta di denaro sulle persone contribuirebbe sicuramente a stimolare l'economia, ma non ci toglierà il parassita della finanziarizzazione; e Gammon ha probabilmente ragione sul fatto che la Fed non ha gli strumenti per riparare la malattia di base stessa. Solo il Congresso può modificare la Federal Reserve Act e il sistema fiscale. Il Congresso potrebbe imporre una tassa sulle transazioni finanziarie dello 0.1%, che stroncerebbe sul nascere il commercio speculativo ad alta frequenza. Il Congresso potrebbe trasformare la Federal Reserve in un servizio pubblico incaricato di servire l'economia produttiva. Le banche commerciali potrebbero anche essere regolamentate come servizi pubblici e potrebbero essere istituite banche pubbliche che soddisfacessero il fabbisogno di liquidità delle economie locali. Per altre possibilità, vedere Banking on the People qui.

Sono disponibili soluzioni, ma il Congresso stesso è stato catturato dai mercati finanziari e potrebbe essere necessario un altro collasso economico per motivare il Congresso ad agire. L'attuale crisi dei pronti contro termine potrebbe essere la miccia che innesca quel collasso.

L'autore

Ellen Brown è un avvocato, fondatore del Istituto bancario pubblicoe autore di dodici libri, tra cui il best-seller Web del debito. in La soluzione Public Bank, Il suo ultimo libro, esplora modelli bancari pubblico di successo storicamente e nel mondo. Il suo 200 + articoli di blog sono a EllenBrown.com.

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